读创/深圳商报记者 朱峰
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深交所官网信息显示，方大智源科技股份有限公司（以下简称“方大智源”）7月28日更新招股说明书，并回复了深交所审核问询函，回复的问题主要包括关于分拆上市及独立性、关于业绩成长性、关于偿债风险等。公司拟在深交所创业板上市，募集资金约5.66亿元，
为深圳市“专精特新”企业分拆上市有无必要？
招股书显示，方大智源成立于2003年8月，是一家专注于轨道交通设备领域的高新技术企业，主要从事轨道交通站台屏蔽门系统的研发、生产、销售及运维服务。公司的主要产品为应用于城市轨道交通的站台屏蔽门系统，同时提供以上产品的运维服务。公司主要客户包括国内外主要城市轨道交通建设及运营企业，以及阿尔斯通、西门子、中国铁建、中国港湾建设等国际国内市场知名的建设总包商。
公司是国内较早拥有轨道交通站台屏蔽门系统自主知识产权的企业，现已承接了全球超过100个站台屏蔽门系统项目。公司的“城市轨道交通站台安全门”被工信部认定为“制造业单项冠军产品”，并入选深圳市“专精特新”企业。
截至本招股说明书签署日，方大投资直接持有方大智源51.00%的股权，是方大智源的控股股东。方大建科直接持有方大智源32.35%的股份。熊建明通过方大投资、方大建科等合计控制方大智源83.35%的股份，系方大智源的实际控制人。
而熊建明正是A股上市公司方大集团董事长，从1991年12月担任董事长至今。其子熊希，2020年8月至2023年3月任方大集团董事长助理，2023年3月至今任方大集团董事、总裁，2020年8月至今任方大智源董事长。
由此可见，如果方大集团成功分拆方大智源上市，A股市场将再现“A拆A”案例。
记者注意到，深交所在审核问询函中重点关注方大智源分拆上市及独立性，要求说明分拆上市是否符合相关规定，本次分拆上市的必要性等。
方大智源回复称，方大集团（除方大智源及其控股子公司）主要业务分为：高端幕墙系统及材料、太阳能光伏发电、房地产等板块，主要产品为节能幕墙等各类高端建筑幕墙及铝板材料等。方大智源的主要业务为城市轨道交通站台屏蔽门的生产销售以及运维服务。本次分拆后，方大集团（除方大智源及其控股子公司）将继续专注发展除方大智源主营业务之外的业务，进一步增强公司独立性。此外，本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司均符合中国证监会、深交所关于同业竞争、关联交易的监管要求。
营收规模远低于同行持续盈利能力存疑
招股书显示，2020年-2022年（以下简称“报告期”），方大智源营业收入分别为6.53亿元、5.24亿元和5.64亿元，同期净利润分别为7504.68万元、6792.65万元和5372.28万元。不难看出，公司营收有一定波动，并且净利润逐年下滑，持续盈利能力存疑。
此外，报告期内，公司主营业务收入主要由轨道交通站台屏蔽门系统工程及设备销售、运维服务等构成，占同期营业收入的比例分别为99.63%、99.75%和99.77%，公司主营业务突出。
来源：方大智源招股书
单从营收规模来看，方大智源与同行相比差距也非常大。招股书显示，方大智源的同行可比公司包括佳都科技、川仪股份、今创集团、康尼机电、时代电气，5家同行公司2022年的营收分别为53.36亿元、63.70亿元、35.34亿元、32.95亿元、180.34亿元，都远高于方大智源2022年的营收5.64亿元，即使是营收规模最少的康尼机电，都是方大智源的5.8倍。
深交所在审核问询函中要求公司说明报告期内收入波动的原因、与同行业可比公司变动情况存在差异的合理性等。
方大智源回复称，2021年营收入下降，主要系由于宏观经济等因素影响，部分地铁项目完工进度有所延后。2022年营收回升，主要系轨道交通站台屏蔽门设备销售增加所致。
而2023年至今，公司新获取的订单总额超过7亿元，已超过2022年全年获取的订单总额。公司订单储备较为充沛，为公司未来的业绩增长提供了有力的支持。
据招股书披露，2023年一季度，方大智源营业收入为1.70亿元，较去年同期增长74.52%；净利润为3198.11万元，较去年同期增长698.83%。
此外，报告期各期，发行人前五大客户销售占比分别为52.54%、52.28%和59.22%，其中，第一大客户销售占比分别为19.09%、16.18%和15.91%，发行人的客户集中度相对较高，主要原因包括同一客户同时实施的项目较多、项目实施周期有重叠或单一项目的体量较大，实施周期集中，符合行业特点。
保荐人中信证券突击入股资产负债率高于同行
值得一提的是，方大智源的保荐券商为中信证券。在IPO前夕，中信证券突击入股，成为方大智源的大股东。
2021年5月15日，方大智创（方大智源前身）召开股东会并作出决议，同意股东方大新材料将其持有的方大智创4.76%股权以7619.04万元转让给中信证券投资，方大建科将其持有的方大智创0.24%股权以380.96万元转让给中信证券投资。中信证券投资目前合计持有5%股份，为公司大股东。
毛利率方面，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为20.74%、25.32%和22.24%，略低于同行业可比公司平均值，主要原因系公司目前的收入规模、客户结构及产品结构与同行业可比上市公司存在一定差异，产品类型并不完全可比，因此毛利率有所差异。
来源：方大智源招股书
此外，招股书显示，报告期内，公司的资产负债率（合并口径）分别为64.19%、63.48%和61.37%，资产负债率逐年下降，仍处于较高水平。若公司对负债管理不足够谨慎，或执行原还款计划过程中出现偏差，则会出现一定的偿债风险和流动性风险。
谈及资产负债率高于同行业可比公司平均水平的主要原因，方大智源在回复审核问询函时表示，一是公司业务开展需要占用公司较多运营资金；二是公司目前规模相对较小，处于快速发展阶段，报告期内业务规模逐年扩大，应付账款增长较快，导致公司负债相对较高；另外，公司融资渠道相对单一，主要通过银行借款等债务融资手段筹措资金，股权融资占比较低。
招股书还提及应收工程业务款回收和发生坏账的风险：报告期各期末，公司应收工程业务款账面价值分别为4.23亿元、3.94亿元和5.12亿元，占资产总额的比例分别为51.32%、48.69%和56.47%，占比较高。
审读：喻方华
